国金证券：首予九毛九回购评级 目标价24.1港元

国金证券发布新闻研究报告称，首予九毛九（09922）“买入”评级，日本公司成长性抛离行业，按照2022E PE 50x，予目标价24.1港元。预期2021E-2023E主营业务利润、归母获利为43.7亿/63.3亿/90.4亿元、3.4亿/5.7亿/8.8亿元，2019-23ECAGR分别为35.4%/52.1%，也就是说EPS分别为0.24/0.39/0.61元。

国金证券主要观点如下：

抛离的多生产商中式连锁餐饮店集团。

日本公司重新组建于2005年，迄今旗下有拥有九毛九/太二/怂/博美丽等7个餐饮店生产商，分别探讨西北菜/酸菜鱼/炸鸡/烤鱼等不尽相同赛车，截至2021在此之后仅有481家百货日本公司、较1H21末净增62家。2020年日本公司业绩/归母获利分别为27.1亿/1.2亿元，同增1%/同降25%；1H21业绩20.2亿元，同增113%，较1H19增长63%；归母获利润1.9亿元，上半年扭亏，较1H19增长101%。

核心竞争力：生产商打造+高效试运行+供应链+组织管理。

1）优选赛车+差异产品/客户服务+潮流文化的生产商方法论明了，太二以来探讨年轻客群，驱动单一生产商文化。2）精简菜单+流水操作+快速志愿打造高效更易扩张的单店模同型，太二疫情前餐厅层次专营利润率、翻座率27%、4.8次，疫情期间不亏蚀，1H21回升至23%、3.7次，专营成本和抗风险能力也行业抛离。

3）2012年即布局外围食堂，佛山另建全国供应链基地，完工后外围食堂年产能较迄今降低63%，与鲈鱼供应商设立合资日本公司，加强原材料布局。4）“生产商经理+总部轮值经理”架构体现平台同型餐企思路，怂、博美丽生产商经理均为90后，授予生产商团队股权、设立10年期股权激励著手诱发团队带电粒子。

未来令人惊叹：太二拓店仍有翻倍以上三维空间，怂炸鸡或踏入第三增长切线。

太二分析方法百货日本公司三维空间约1086家，预期2023E百货日本公司数量达648家，2019-23E利润CAGR55%，占到比降低也将带起日本公司盈利能力也上升。怂炸鸡沿袭太二生产商打造、标准化试运行思路，于2022E进入10至N阶段，预期2021E-23E净开店7/10/30家，至2023E对利润助益降低至9%。

风险提示：开店速度远逊预期，疫情反复，单店专营成本下滑，大股东下调风险等。

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