国盛证券交易：维持奈雪的茶买入评级 目标价11.3港元

国盛证券发布研究报告称，维持奈雪的茶（02150）“买入”评级，目标价11.3港元，对应2023年PE25X，期待其经常性零售业扩大及利润战斗能力逐步进一步提高战斗能力，同时，下调2021经调经销商收入预测至营收1.6亿元，调整2022-23年经调经销商收入预测至2.8/6.4亿元，现价对应PE分别34X/15X。

国盛证券的主要观点如下：

月均展百货美国公司目标大体上完转成，单百货美国公司虽受SARS有所低压区，但Q4环比停滞改善。

1）展百货美国公司：2021年奈雪月均新开零售业342家，大体上完转成月均展百货美国公司目标，关闭零售业16家，信佛增高零售业326家，截至2021年美国公司合计经营者零售业817家。展百货美国公司节奏来看，美国公司2021H1/Q3/Q4分别信佛增高零售业87家/90家/149家，零售业集中在四季度被囚。月均来看：奈雪的茶规范百货美国公司零售业、PRO百货美国公司分别信佛降低39家/信佛增高365家，都于零售业数量大致相同446/371家，占到比为54.6%/45.4%。

奈雪规范百货美国公司中，40家零售业转为PRO百货美国公司经营者。奈雪PRO零售业中，I类及Ⅱ类PRO百货美国公司分别新增271家94家至272家/99家；队内/新队内/二线及其他小城市报告期内分别新增零售业数量110/112/65/39家，都于队内/新队内/二线及其他小城市零售业数量大致相同280/282/187/68家，占到比为34.3%/34.5%/22.9%/8.3%，美国公司以PRO百货美国公司为主将百货美国公司型停滞展开高线级小城市加密布局。

2）单百货美国公司表现：月均维度美国公司整体单百货美国公司表现受到SARS影响有所波动。上半年SARS得到控制之下规范百货美国公司日均经销商达到2.19万元，零售业经营者利润达到19.2%，Q3茶饮旺季受到SARS、汛情等影响下，规范百货美国公司日均经销商同比20年滑落2-3转成；Q4以来受到新品、推销活动驱动，美国公司环比停滞改善，根据公告，2021年12月全部规范百货美国公司平均日销并未完全恢复到与2020年持平水平。

高科技茶饮高增占优势赛道，美国公司作为高科技茶饮领导者电子产品、知名品牌、借助于战斗能力停滞测试。

高科技现制茶饮2020年市场数目为129亿元，2015-20年CAGR为75.8%，原定2020-25年CAGR为32.2%；对比其他餐饮赛道，高科技茶饮零售业经营者利润可达到20%-30%同时坪效明显高出。垄断态势来看，高科技茶饮行业集中度高，美国公司作为行业龙头电子产品、知名品牌、借助于等方面战斗能力得到停滞测试。

1）电子产品：电子产品停滞创新，2021年月均，美国公司合计推出79款新品，包括36款茶饮、37款烘焙和6款咖啡。孕育出霸气麒麟油柑、鸭屎香饮品等为亦然的小意欲现象级电子产品，爆款小意欲电子产品出圈体现美国公司较强的电子产品创新、开发设计及供应链战斗能力。

2）知名品牌推销：美国公司推销的游戏多样化，以生日季为例，美国公司利用IP与消费者互动，用“直播+盲盒+潮玩+数字馆藏”多元推销途径72小时内实现年经销商额1.9亿元，其中其网站渠道（其网站小计算机系统、抖音直播间、线下零售业）销量占到比97%，美国公司知名品牌效应停滞增强。

3）借助于：美国公司停滞展开借助于投入，2021年加速开发设计操作者制茶机，解决制茶拼配操作过程SOP比较简单难点，目前操作者制茶机已投入试点，2022年Q3前大数目示范有望通过降低招聘时间、进一步提高兼职工作人员占到比提高工作人员效益。

投资建议：2021年受到多地散点SARS低压区影响，美国公司单百货美国公司收入有所承压，且工作人员和租金较为弹性之下，原定美国公司整体利润战斗能力受到影响。2022年维持高速拓百货美国公司，SARS虽仍可能低压区但原定远比21年改善、单百货美国公司收入原定完全恢复，同时操作者化制茶机大数目技术的发展有望助长超预料利润改善。

几率提示：SARS反复，行业垄断加剧，食品安全情况。

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