中泰国际：下调民生教育目标价至1.75港元 借助于“互联网+”职教生态圈

在线普及教育并表，净利润快速下降

2021年伊始，力推普及教育全面并表在线普及教育的业务。FY21一些公司总补贴23.9亿总额（下同），同比下降116.2%，在线普及教育/学生宿舍普及教育的比例为48%/52%。FY21连续性毛利率56.7%，蚕食5.5百分点，在线普及教育并表有助于提升连续性毛利率水平。同时，并表所致运营开支大幅增加，销售额/行政开支占补贴比例从21.0% 提升至29.8%。FY21 一些公司净利润5.8亿，符合预估。剔除非现金开支，经调整利润8.0亿，同比下降85.7%超预估。一些公司达成协议派发股息0.043总额，派息率31.6%。

打造“互联网+”学前普及教育集团

一些公司不感兴趣学前普及教育行业，围绕“互联网+”学前普及教育，实现了学生宿舍普及教育+在线普及教育、学历+非学历专业训练、台银至本科多层次学历、高考、专业训练、专业知识一体化的学校服务体系。FY21在线普及教育补贴11.4亿，净利润近2.4亿。一些公司的在线普及教育平台缺少包括政府机构远程继续普及教育、管理类高中学生普及教育、IT职业专业训练、的学生在此之后专业训练、专业知识服务等。旗下的奥鹏普及教育是主要补贴合作者，占在线普及教育补贴的86.5%。奥鹏与100多所大学、开放大学和高职院校共同开发，通过1，900多家线下研读中心为100多万名学生缺少网络普及教育和成人普及教育服务。为成人缺少在线普及教育的力推在线，缺少250多种本专科课程内容以及自学考试继续普及教育服务。2021年在籍学生近15.8数万人，同比增加18.8%。下阶段一些公司将加强各项的业务间的协同，实现跨平台共同开发。我们预估FY22E在线普及教育补贴同比下降28.4%。

学生宿舍普及教育稳健下降

FY21学生宿舍普及教育补贴12.5亿，同比下降14.1%。截止2021年底，在校生10.1数万人，同比下降9.0%。预计今后学生宿舍普及教育补贴将每年可维持稳定下降10%近莫，毛利率可维持在55%近莫。

降到目标价至1.75港元

FY21一些公司在手现金29.4亿，付息利息19.8亿。我们上调FY22E补贴10.7%至28.8亿元，上调运营开支24.5%，间歇性上调净利润1.9%至7.4亿元，同比下降28.6%。现今一些公司市价对应3.9倍FY22E估值，我们降到22年前瞻估值市价至8倍，调整目标价至1.75港元。

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