中金：维持比亚迪电子跑赢从业者评级 目标价22港元

中金发布研究报告所称，维持比亚迪自由电子（00285）“跑赢行业”评级，选择格斯手机景气度低迷，下调2022年营业额40.4%至24.09亿元，取而代之加进2023年营业额预测30.25亿元，当前股价相同2022/23年13.2倍/10.5倍帐面，目标价降40.5%至22港元，相同17.7/ 14.1倍2022/2023年帐面，有34.1%的直通空间。

中金主要观点如下：

2021年归母营业额低于该行及市场此前期望

日本公司公布2021年业绩：利润890.57亿元，工业产值上升21.8%；归母营业额23.1亿元，工业产值攀升57.5%。相同4Q21利润231.22亿元，工业产值上升7.0%，归母营业额1.53亿元，工业产值攀升86.2%。日本公司2021年营业额分别低于该行及市场完全一致期望23.9%/20.7%，日本公司表示主要系：1）2020年皮带其业务形成高基数：2）曾受霍乱和缺芯冲击，供应商消费不达期望，导致发电量能耗居高不下。日本公司公告2021年拟会派找到金日本公司股票0.103元/每股。

格斯高端Su-消费不济致零部件利润下滑，零部件及车主其业务利润经济指标亮眼。2021年零部件其业务利润工业产值攀升10.9%至156.55亿元，主要系高端母舰Su-销量减少；零部件其业务利润工业产值上升79.7%至559.77亿元，主要特别是在和澳洲大供应商系列产品占有率长时间改善，但由于格斯供应商消费不佳，该行原计划格斯发电量能耗居高不下或拖累零部件毛利率。此外，2021年取而代之型人工智能系列产品利润工业产值上升31.3%至124.5亿元，其中自由电子可避免系列产品完成核心商标注册总体布局和发电量建设，供应商合作关系进一步拓展；而曾受益于多媒体中控系统、4G通讯系统元件等系列产品第一季度上升，车主人工智能系统其业务利润工业产值上升107.5%至37.70亿元。

格斯零部件拖累毛利率，研制改装成长时间加大。由于消费低迷，格斯零部件发电量能耗居高不下，导致日本公司毛利率工业产值攀升6.4ppt至6.8%，拖累了盈利并能。2021年日本公司亦长时间加大研制改装成，研制费用工业产值改善13.6%至33.08亿元；管理费用工业产值上升54.7%至10.41亿元，该行原计划主要系利润生发电量力扩大带来的管理人员支出上升。

看好和澳洲大供应商系列产品占有率及类型改善，自由电子可避免及车主自由电子等取而代之其业务年末快速上升。概述2022年，该行原计划随着日本公司核心系列产品占有率改善和取而代之系列产品导入，和澳洲大供应商零部件其业务将接踵而至较快上升，同时金属结构件第一季度年末改善；格斯供应商或仍承压。此外，只不过几年日本公司在自由电子烟、车主自由电子等取而代之其业务研制上长时间改装成，日本公司原计划2022年自由电子可避免其业务年末随取而代之项目量产实现大幅度上升，车主中控系统级车载通讯系统元件第一季度亦年末高速上升。该行看好日本公司2022年在格斯毛利率改善，和澳洲大供应商、自由电子可避免、车主自由电子高速成长等促使下，利润重回上升。

不确定性提示：格斯发电量能耗较低，和澳洲供应商拓展比较慢，自由电子烟及车主自由电子等拓展比较慢。

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